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【兴业定量任瞳团队】震荡行情四月市场结构重于仓位

归档日期:04-17       文本归类:定量结构      文章编辑:爱尚语录

  连续六周上涨,自上周开始择时模型转向震荡观点(参加《市场上行动力减弱,短期波动性面临扩大》),近期市场波动明显增加,周度来看万得全

  从中期(半年-年度)维度来看,多维度观察市场估值水平依然有吸引力,从市场PB的中位数来看当前数值2.59处于历史30%分位数水平,从股票市场风险溢价来看相对长期国债的ERP数值为9.10%,处于历史68%分位数水平,对于中长期投资者而言权益市场仍处于可超配区域,但考虑到市场投资者情绪已处于历史高位(换手率数据处于历史90%分位点),而实体风险偏好和盈利的改善难以一蹴而就(民企信用利差仍处于高位,M2增速维持与名义GDP同步),市场上行的斜率大概率会明显减缓。

  从短期(月度)维度来看,当前兴财富模型在风险偏好层面的评分转向偏弱状态,流动性评分处于中性水平,仅盈利预期评分维持较高。具体来看,新发PMI数据无论是总量还是结构上都显著改善,反映出市场对盈利预期的持续改善,但是观察远期汇率数据、市场结构层面上防御行业的相对表现,反映出市场风险偏好有下行迹象,对市场走势存在压制,预示四月市场大概率重归震荡行情。

  从市场风格来看,最近两周市场风格出现了较为明显的切换,前期弱势的大盘指数在三月下旬相对小盘出现超额收益,趋势层面转为大盘占优,同时三月市场IPO规模出现了爆发式的增加,另外结合汇率、利率数据综合来看年初以来小盘指数的强势行情大概率阶段性结束,四月市场大盘相对小盘占优。

  综合来看,当前处于战略乐观战术灵活阶段,对于长期投资者当前A股依然值得超配,对于灵活投资者可以回归中性仓位,同时风格上推荐超配大盘指数.

  企业盈利维度:本周关注新发PMI数据,最新数据显示相对上期环比有明显改善提升至50.5,从数据结构来看,PMI新订单和新出口订单都有所回升,另外主要原材料购进价格指数也上升明显,细项数据反映出需求端有所改善,对企业盈利预期存在正面影响;另一方面,PPI/CPI剪刀差处于低位震荡状态,考虑到近期商品价格期货表现有所回暖,3月PPI有望企稳,CPI受猪肉价格推动影响也会维持高位,剪刀差数据大概率维持震荡。综合来看,当前数据反映出市场盈利预期转暖,对市场影响偏正面。

  流动性维度:近期随着季末时点临近,短端货币利率有所回升,不过整体来看shibor利率表现平稳,除隔夜外其他期限shibor利率基本处于震荡状态,随着季末时点结束,未来货币市场利率对市场的扰动会降低;另一方面,从最新公布的新增贷款数据来看,新增人民币贷款8858亿元同比小幅增长5.54%,同时新增中长期贷款7353亿元同比有相对明显的下滑,新增贷款数据低于市场预期,不过汇总一二月数据来看依然改善明显,前期的报告我们强调宽信用过程不会一蹴而就但会有逐步改善。整体而言,流动性层面对市场影响整体处于中性水平。

  风险偏好:从上月的强势状态转向偏弱水平,从具体指标来看:前期的一些强势信号都出现了扭转,从汇率来看人民币经历年初的反弹之后远期数据反映出近期存在一定的波动调整风险,从市场结构来看前期偏弱的食品饮料、医药等行业超额收益明显增加,反映出市场投资者防御需求有所增加,当前仅市场趋势指标维持在强势状态。整体来看,当前市场情绪快速下降,投资者风险偏好收缩,依托情绪推升估值和指数的概率降低。

  我们依据《A股市场择时研究之四:面向战术配置的量化择时方法》报告中的市场判断及仓位构建方法来构建面向战术配置的市场择时策略。自2017年6月起模型提示逐步建仓机会,进一步在7月底建议提高仓位至9月底,10月11月两月逐步降低仓位,12月至5月维持中等仓位,6-7月重新提示市场风险,8月、9月连续逐步提高仓位,10月开始回归中性仓位水平,12月末再次转向谨慎,2月提示市场机会。

  三月万得全A上涨7.98%,择时策略同期净值上涨7.98%。自2018年以来,策略净值上涨18.19%,同期市场下跌6.22%,模型表现出良好的收益和抗风险能力。

  我们综合经济增长、流动性(利率和汇率)、市场情绪(趋势、结构、IPO)等数据来对大小盘指数(300指数vs1000指数)进行择时分析,从最新指标来看,趋势、汇率和IPO指标均利好300指数,仅增长预期数据利好1000指数,综合来看大盘指数占优。

  风险提示:模型结论是基于合理假设前提下结合历史数据推导得出,在市场环境转变时模型存在失效的风险。

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