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【兴业定量任瞳团队】每日资讯20181101

归档日期:06-04       文本归类:定量结构      文章编辑:爱尚语录

  中央政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作强调:激发市场活力 促进资本市场长期健康发展

  中央政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作强调:激发市场活力 促进资本市场长期健康发展

  中共中央政治局10月31日召开会议,分析研究当前经济形势,部署当前经济工作。

  会议认为,今年以来,各地区各部门按照党中央决策部署,坚持稳中求进工作总基调,贯彻新发展理念,落实高质量发展要求,以供给侧结构性改革为主线,着力打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战,加快改革开放步伐,实现了经济社会持续健康发展。前三季度,经济运行总体平稳,稳中有进,继续保持在合理区间。居民消费价格基本稳定,制造业投资回升到近年来较高水平,进出口较快增长,利用外资稳步扩大,秋粮获得丰收,居民收入增长与经济增长基本同步,城镇新增就业提前完成全年目标。经济结构持续优化。支持民营经济发展,实施促进金融市场健康发展的一系列措施,提振了市场信心。

  会议指出,当前经济运行稳中有变,经济下行压力有所加大,部分企业经营困难较多,长期积累的风险隐患有所暴露。对此要高度重视,增强预见性,及时采取对策。

  会议指出,当前我国经济形势是长期和短期、内部和外部等因素共同作用的结果。我国经济正在由高速增长阶段转向高质量发展阶段,外部环境也发生深刻变化,一些政策效应有待进一步释放。

  会议强调,面对经济运行存在的突出矛盾和问题,要坚持稳中求进工作总基调,坚持新发展理念,坚持以供给侧结构性改革为主线,加大改革开放力度,抓住主要矛盾,有针对性地加以解决。要切实办好自己的事情,坚定不移推动高质量发展,实施好积极的财政政策和稳健的货币政策,做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作,有效应对外部经济环境变化,确保经济平稳运行。要坚持“两个毫不动摇”,促进多种所有制经济共同发展,研究解决民营企业、中小企业发展中遇到的困难。围绕资本市场改革,加强制度建设,激发市场活力,促进资本市场长期健康发展。继续积极有效利用外资,维护在华外资企业合法权益。要改进作风,狠抓落实,使已出台的各项政策措施尽快发挥作用。

  会议要求,扎实做好年末各项工作。要抓好庆祝改革开放40周年活动和举办首届中国国际进口博览会。做好冬季各项民生保障工作,特别要保障好群众温暖过冬,保障农民工工资及时足额发放,抓好安全生产,加强自然灾害防治,确保社会大局稳定。

  2018年二季度后,出于稳增长和防风险的需要,中国货币政策微调边际放松的政策意图明显,信贷增长回升表现明显,但在监管规范和资本市场低迷的影响下,非银行渠道融资规模增长乏力,影子银行领域经营收缩,从而造成了“宽信贷、紧信用”的市场表现,有些机构不理解政策的时滞和作用时效过程差异,武断地认为是政策失效,认为市场低迷造成了资金活性下降,实际上是一种“博眼球”的短视观点。

  2018年,资本市场低迷态势延续,也使得表外融资需求持续萎缩;为维持资本市场上的投资杠杆,在表外融资受到限制的情况下,非银金融机构的新增信贷规模持续高增,从而推动了当前银行信贷的高增长和社会融资的低增长状态,并造就了社会融资结构向表内回归的态势,银行信贷在社会融资中的比重逐步提高,新增社会融资几乎全靠银行信贷支撑。

  2018年4月的降准行为,表明中国货币政策转向边际放松。由于金融运行环境和监管环境的变化,货币放松首先体现为信贷增长的回升,因而新增信贷增长超越社会融资规模增长的特殊状态一度呈现。但当政策放松效应开始蔓延至全市场时,这种信贷增长超越社会融资增长的暂时非常态,就会很快消退。

  2015年资本市场剧烈波动,金融创新过度被认为是重要原因之一。自此,2012年以来的金融创新快速发展转入规范发展阶段,金融监管部门联合行动对融资进行股市交易的行为进行了严厉和严格的清理,导致很多表外融资行为受到限制。从实际数据看,2018年8月份,社会融资增长就恢复了超越信贷增长状态;9月份,社会融资增长超越信贷增长的数量进一步扩大。从具体渠道看,9月份非信贷渠道中除了股票融资和债券融资有增长外,其它渠道都出现了下降,增长主要表现在地方政府转向债券和存款类金融机构资产支持债券上。这表明,尽管资本市场低迷延续和监管规范后经营扩张放缓,但政策放松后机构经营扩张又呈现了回暖迹象。

  货币边际放松后,中性偏紧的状态将改变。出于稳经济和防风险的需要,货币增长适度提高有着一定的空间,同时也不会妨碍“去杠杆”政策的实施。货币趋于缓慢放松的态势并不会因当前的价格表现而改变,经济维稳和风险管理的需要,都要求货币增长保持适当宽松状态。

  虽然短期看,货币边际放松对货币利率的影响较小,在基础货币利率并无下降的情况下,由于市场预期的改变,货币利率短期波动态势不变,下降趋势不明显;但在防风险的政策基调下,金融机构2018年的报表扩张明显放缓,从而对短期流动性需求的下降趋势将逐步强化,货币市场利率下行态势形成。监管对金融市场的冲击高峰已过,影响逐渐消退。即使货币紧平衡,去杠杆使得资金需求放缓,资金市场供求程度改善趋势逐渐确立,债市收益率也有着缓慢下行的趋势。

  在利率市场化条件下,融资利率受经济运行和货币环境共同决定,体现风险溢价的实际借贷利率具有“魏克塞尔”性质,体现当期商业环境的自然利率。真实市场利率主要受当前经济状况、货币环境、市场预期等综合影响。即民间利率不仅受货币状况影响,更重要的是还体现了当前经济环境下的运行风险和前景预期,是实体经济领域的风险利率。

  尽管“去杠杆”带来的货币偏紧,中国货币存量过分充裕的货币环境,还是决定了实体领域流动性的稳定格局。伴随着资本市场泡沫的破裂,以及监管对融资行为规范的加强,各种套利资金开始回流银行体系,实体领域的资金供应有所增加,从而使得实体部门融资成本开始呈现下降趋势。从利率运行走势看,趋势性下降格局已经形成;从民间借贷利率水平变动看,当前市场利率水平缓慢下降趋势不变。

  前期由于担心宽信贷不能转化为宽信用,尽管货币当局不断释放货币政策将以“六稳”为中心,预期微调,紧紧围绕服务于经济增长平稳和守住风险底线的中心目标,市场对经济前景预期还是一度趋于恶化。我们维持对经济平稳的预期,从而使得此次我们的预测在市场分布中处于最乐观一端:我们并没有改变对经济前景的偏乐观看法,仍然坚持对经济和货币稳中偏升的看法。

  投资仍然是中国经济的第一增长动力,投资前景如何决定了中国经济的基本趋势。这是我们一贯坚持的观察中国经济的基本出发点。货币放松后,信贷和货币增长都出现了回升态势,这对投资的走稳无疑具有重要支撑作用。新增信贷尤其是中长期信贷的回升,意味着投资回升的基础已经具备。

  笔者一直认为,短期看当前实际投资增速的超预期回落并不具有持续性,投资偏弱状态主要受当前风险防控成为政策重点的短期影响,上半年的摸清风险底细工作,使得PPP、棚改、政府债务调整等都受到了限制,影响了当期投资增长,预计下半年政府主导的基建投资在上述因素消除后会恢复增长;更为重要的是,民间投资在2018年已显现回升态势,表明经济增长的内在动力正在积聚。

  从经济逻辑上看,在中国经济转型时期,紧货币并不构成中国股市制约因素。随着未来投资的企稳,中国经济稳中偏升态势将愈加明显,并将造就中国股市持续向上基础。

  2017年,中国的中长期流动性已得到明显改善;2018年,中国的短期流动性也将得到改善。在防风险的政策基调下,金融机构2018年的报表扩张明显放缓,从而对短期流动性需求的下降趋势将逐步强化,货币市场利率下行趋势形成,债市正面临筑底回升态势。

  从现象上看,社会信用扩张就是金融机构经营扩张。由于金融机构感受到放松到经营实际扩张之间,需要一定的时间,故从货币宽松到信用宽松,存在着政策的时间滞后效应。此外,由于中国实行货币政策和宏观审慎的双支柱调控体系,金融机构的经营行为要受到监管约束,在当前防风险、去杠杆的政策基调下,监管对机构经营行为的规范,使得金融体系整体仍然处在先前过度扩张后的规范整理阶段,更延长了货币宽松到信用宽松的转化时间。

  中国货币传导机制并无不畅,“宽货币”将逐渐向“宽信用”演化。伴随社会融资的回升,政策放松的货币回升效应仍将延续,这将体现为广义货币增长的缓回升态势。金融对经济的支持作用也将进一步增强。货币环境的改善,将有助于为中国经济走出“底部徘徊”,并为资本市场的稳中向好创造必要条件。

  货币边际放松直接带来了货币市场的宽松,货币利率下降,金融投资机会成本下降。尽管受金融监管规范化、去杠杆和防风险等政策的对冲性影响,市场金融投资的加杠杆行为难以恢复,但投资意愿和信心将逐渐恢复,加之下半年以来海外资金和北上资金稳步流入,以及政策春风的吹拂,市场将逐渐走出低迷格局。

  受前三季度股票市场持续低迷影响,保险公司公开市场权益类资产收益显著减少。

  证券时报记者统计数据显示,中国人寿、中国太保、中国平安、新华保险四大A股上市保险公司2018年前三季度资产减值损失合计达78.97亿元。其中,尤以投资资产额最大的国寿影响最为明显,前三季度资产减值损失为55.96亿元。

  根据三季报,受权益类投资资产减值影响,中国人寿、中国太保、新华保险2018年前三季度合计资产减值损失为70.29亿元,相较2017年同期增长34.01亿元。

  此外,利润表中“公允价值变动损益” 也直接影响净利润表现。证券时报记者统计数据显示,中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险2018年前三季度公允价值变动损失261.96亿元,而去年同期为74.12亿元的正收益。

  四大上市险企前三季度资产减值和公允价值变动损失两项总额达到300.57亿元。

  其中,中国人寿受权益市场波动影响最大。该公司2018年前三季度资产减值损失为55.96亿元,较2017年同期增长156%,居四大上市险企公司之首。中国人寿解释该项变动原因为“符合减值条件的权益类投资资产增加”。

  除了该项目,中国人寿前三季度公允价值变动损益亦由正转负至-54.12亿元,而去年同期为45.57亿元的正收益。中国人寿解释该项变动原因为“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产市值波动。” 两项累计对利润表的负向影响达到了110.08亿元。

  中国平安2018年前三季度公允价值变动损失额度不小,三季报显示达到189.02亿元,为四大上市险企之最。由于目前仅有中国平安使用了新的会计准则IFRS9,在新准则之下,金融资产减值由“已发生损失法”改为“预期损失法”,要求考虑金融资产未来预期信用损失情况,上述波动与准则调整亦有关系。

  中国平安亦在三季报中说明,前三季度国内权益市场大幅波动,公司执行新金融工具会计准则后分类为以公允价值计量且变动计入损益的权益投资大幅增加,总投资收益率较同期波动性加大。

  截至2018年三季末,四大上市险企投资资产已达7.34万亿元,其中,中国人寿投资资产约2.79万亿元;中国平安保险资金投资组合规模近2.65万亿元,较年初增长8.1%;太保集团投资资产约1.18万亿元,较上年末增长9.5%;新华保险投资资产7203.08亿元,同比增长4.6%。

  今年以来,险资普遍选择增加固定收益配置。中国人寿方面,固定收益资产配置良好,但权益投资收益承压。前三季度,中国人寿总投资收益率为3.32%,同比下降1.8个百分点;净投资收益率为4.6%,同比下降0.39个百分点。

  中国人寿称,第三季度,公司把握利率相对高位窗口加大对长久期固定收益资产的投资力度。权益投资方面,不断优化权益资产配置结构,但受境内股票市场持续低迷影响,公开市场权益类资产收益显著减少。

  前三季度,中国平安保险资金投资组合年化净投资收益率为4.7%,年化总投资收益率为4%。如果按执行修订前的金融工具会计准则法定财务报表数据计算,保险资金投资组合年化净投资收益率4.7%,年化总投资收益率4.9%。太保投资资产年化净投资收益率为4.8%,年化总投资收益率为4.7%;新华保险年化总投资收益率为4.8%。

  中国平安表示,前三季度,公司动态调整权益资产配置比例,加大长期股权投资,通过资产配置的多样化进一步分散投资组合风险,降低权益市场波动影响。同时增配国债、政策性金融债等低风险债券,拉长资产久期,进一步优化资产负债匹配。

  三季报显示,截至三季末,太保权益投资类资金较二季末增加10亿元至1568.8亿元,在投资资产中的占比上升0.1个百分点至13.3%,显示权益投资步伐仍然很谨慎。

  虽然前三季度利润受投资收益拖累,险企对未来权益投资偏谨慎,如果未来股票市场进一步下跌,有可能进行平衡操作。

  根据广发证券非银金融行业分析师撰写的国寿三季报电话会议纪要,中国人寿表示,权益资产持仓略有下降,A股公司价值显现,对有配置价值的个券进行了增持。将加大对海外投资,目前A股配置价值较高,如果未来进一步下跌,资管将进行再平衡操作,加大对低估值高分红标的的投入。

  新华保险则表示,从披露的资产负债表显示,公司权益类资产占比变化不大,略有小幅下降。公司目前策略相对慎重,偏好稳定的高分红企业。投资计划来看明年将无太大变化,通过不断调仓稳定投资端收入。

  中央国家机关事业单位职业年金投资管理人选拔结果出炉。记者获悉,19家专业机构获得管理资格。这意味着,继企业年金、基本养老保险基金之后,又一重要的长线资金即将开始市场化投资运作。

  据了解,易方达基金、工银瑞信基金、南方基金、中信证券资管、泰康资管、中金公司、平安养老保险、中国人寿养老保险、招商基金等机构投标中了三个账户管理资格,华夏基金、富国基金、太平基金养老保险、建信养老金管理公司投标中了两个账户管理资格,人保资管、华泰资管、海富通、银华基金、博时基金、长江养老保险则均有一个账户管理资格。

  业内人士表示,由于目前官方尚未公开宣布最终选拔结果,最终结果还应以官方公布的结果为准。

  据了解,此次招标共有22家机构参与,19家中标机构也均属企业年金管理人。

  有业内人士向记者表示,由于此番职业年金托管人涉及多家保险、银行,因此,部分银行、保险相关的基金和资产管理机构的优势很大,最终中标数也较多。

  有中标基金公司向记者表示,今年以来,中央国家机关事业单位职业年金项目是公司的一项工作重点,他们一直在多方筹备,能够中标感到非常欣喜。也有中标数量较少的基金公司表示,争取后续能够通过努力再增加账户数量。

  据悉,职业年金是一种补充养老保障制度,既不是社会保险,也不是商业保险,而是一项单位福利制度,是事业单位及其职工依据自身经济状况建立的保障制度。与企业自主决定是否建立的企业年金制度不同,职业年金是针对机关事业单位的强制性补充养老保险,且有政府财政保底投入,由此可确保职业年金的稳定增长。这也意味着职业年金刚性需求带来的业务潜力巨大。

  按照招商证券此前的测算,参考基本养老基金和企业年金入市的情况,职业年金资金入市初期的权益类投资比例基本不会达到上限,预计初期入市比例为10%,也就是说,每年有望给股市带来约300亿元的增量资金。

  日前,由东证资管前董事长陈光明掌舵的睿远基金正式获批,成为年内第11家新获批设立的公募基金管理公司。据此,自然人作为公司第一大股东的“个人系”公募基金公司数量上升至15家,其中仅今年获批的就多达7家。

  自2015年2月泓德基金成为国内首家第一大股东为自然人的基金公司以来,由专业人士发起设立的个人系公募基金蔚然成风。由于个人系公募成立时间普遍较短,多处于刚刚起步的阶段,因此公募规模均较小,处于行业中下游甚至是末流。

  不过,少数几家较早成立的公司已经展现出较强的生长力,例如泓德基金和首家全面“私转公”的鹏扬基金,今年三季度的最新公募管理规模均在200亿之上,其中鹏扬基金的公募管理规模已经接近250亿。

  可以预期,随着个人系公募逐步走向成熟,将在公募行业扮演愈来愈重要的角色。

  在监管鼓励专业人士发起设立公募基金公司的背景之下,今年以来个人系公募发展速度尤为迅猛。

  据统计,截至10月31日,今年以来新获批的基金公司数量达到11家,为五年来最多,在2014年到2017年四年间,每年获批的新基金公司数量分别为6家、5家、9家和7家。

  今年获批的这11家公司中,个人系公募多达7家,分别是同泰基金、明亚基金、惠升基金、中庚基金、蜂巢基金、淳厚基金和睿远基金。此外,由200亿私募巨头朱雀发起设立的朱雀基金虽无自然人股东,但往上追溯也出现“隐身”大股东的情况。

  从已成立的个人系公募基金公司发展情况来看,2005年3月3日成立的泓德基金和2016年7月6日成立的鹏扬基金由于成立时间较早,是目前公募规模最大的两家公司。

  据天相投顾数据统计显示,截至2018年三季末鹏扬基金的公募资产规模达到249.2亿元,位于全行业纳入统计的128家公司中的第67位,几乎快进入行业前1/2区间,鹏扬也因此成为15家个人系公募中目前公募规模排在首位的基金公司。

  较2018年半年末的124.69亿元规模相比,鹏扬基金三季度单季规模增长达到124.51亿元,几乎实现了翻倍;较2017年末的72.35亿元相比,今年前三季度鹏扬的公募资产规模增长率高达244.44%,可谓是高速发展的一年。

  在今年9月的一次采访中,鹏扬基金总经理杨爱斌还曾对外公开表示,目前鹏扬的公募及专户规模已经接近500亿元。

  从具体的产品类型来看,货币型基金和债券型基金是鹏扬的两大着力点。其中,三季末鹏扬基金的货币基金规模为82.97亿元,债券型基金规模为148.61亿元,分别占公司公募总规模的33.3%和59.6%,这与鹏扬在“私转公”之前主打固收投资有关。

  从业绩表现来看,鹏扬旗下有4只债券型基金得以录得今年以来的收益情况,分别是鹏扬利泽债券A、鹏扬利泽债券C、鹏扬汇利债券A和鹏扬汇利债券C,这4只基金截至10月30日的年内收益率分别为5.36%、5.14%、4.56%和4.22%,虽然并不算十分突出,但均跑赢同类平均水平,其中前三只收益均在同类产品排名的1/2位。

  除鹏扬外,既属于个人系公募同时又带有保险系背景的泓德基金也是目前规模较大的个人系公司,其三季末的规模为207.08亿元,位于行业第71位。不过,泓德基金今年规模增长并不显著,较去年底的167.85亿元仅增长了23.37%,远不及鹏扬。

  从泓德基金的公募规模发展变化曲线年是该公司飞速发展期,这与其保险系的背景息息相关,但在2017年泓德的发展似乎陷入停滞,甚至在2017年后半年出现了规模缩水,业内认为这与其公司内部的股权纷争莫不相关。

  华南一位从业多年的公募业内人士10月31日受访时向21世纪经济报道记者指出,“公司内部的股权争斗对公司发展的影响肯定是极大的,尤其是初创公司,本身还是在急需站稳脚跟的阶段,结果却陷入到纠纷之中,很容易就会在激烈的公募赛道上被甩开。”

  不久之前,泓德基金发布了最新的股权变更公告,由公司第一大股东、总经理王德晓实际控股的泓德基业,出资2860万成为公司第三大股东,而王德晓将直接和间接持有泓德基金近46%的股权,泓德基金的股权进一步集中化。这意味着历时两年的泓德股权纠纷正式落下帷幕,公司能否重新迎来快速发展,将是接下来的考验。

  除鹏扬和泓德外,个人系公募中资产规模位列第三的是2016年4月25日成立的汇安基金,其三季末公募规模为93.69亿,位于行业第92位。

  此外,2017年以来成立的东方阿尔法基金、恒越基金、合煦智远基金、博道基金、凯石基金等目前公募规模均较小,除东方阿尔法规模为10.51亿元以外,其它基金公司三季末规模均为个位数。

  其中规模最小的是2017年9月14日成立的恒越基金,三季末公募规模仅有1.31亿元。目前该公司旗下仅有恒越研究精选混合A/B一只公募产品,成立于2018年7月4日,成立以来的收益率为-9.66%。恒越基金第一大股东为李曙军,具有PE背景,而公司法定代表人兼总经理毕国强曾担任国海富兰克林总经理一职。

  “我认为慢慢的个人系公募的发展也会出现很大的不同,有的个人股东在业内十分知名的公司,可能会很快成长起来”,沪上一位公募副总10月31日向记者表示,“因为基金公司历来讲究股东实力,个人股东之前在业内越知名,合伙人团队积淀越深,新公司就能更快立足。尤其是一些大佬级人物,他们在监管、渠道以及打造投研队伍方面都更具优势,所以能更快发展。”

  一家专注于主动管理的次新公募基金公司的总经理10月31日向记者直言,“现在很多自然人股东都是由专业人士尤其是有公募经验或者资管经验的人士发起运作的,大家都已经在行业中打拼多年,但真正从大平台出来自己做一家新公司,还是挺艰难的,需要极大的勇气和魄力。我们并没有预期到什么时候公司规模要做到多少,只能说先慢慢攒人品。所谓攒人品就是第一只产品一定得做好,这样才能吸引更多投资人。”

  随着首批养老目标基金的陆续面市,公募基金服务于我国养老事业逐步从理论迈入现实。

  作为首批养老目标基金,鹏华养老目标日期2035三年持有期混合型基金中基金已正式公开发行。据了解,该基金在产品设计和后续的投资运作中将充分借鉴吸收鹏华基金境外股东方——意大利欧利盛资本的成功研发运作经验,并有望延续鹏华基金在社保、养老金领域的丰富管理经验与突出投资实力。

  尽管过去一个月上证指数一度跌破2500点,但基金募集却在10月份达到790.77亿份,环比大增逾1倍,创下阶段新高。央企结构调整等多个品类的创新ETF产品密集成立,成为发行市场回暖的主要推手。

  据Choice统计,10月份新成立的基金募集份额达到790.77亿份,高出9月份1倍多,更是8月份的2倍多。

  回顾10月份行情,A股市场经历了罕见的极端行情。受各类因素影响,国庆长假后的第一个交易日上证综指就下跌3.72%。短短半个多月,上证综指连续跌破2700点、2600点、2500点多个重要指数关口。此后,股指见底回升。

  在此背景下,按理说基金发行市场只会更冷,但出乎意料的是,市场却迎来一阵暖意。那么,是谁在助推基金发行市场回暖?

  一个值得注意的细节是,一边是基金发行逆势吸金创阶段新高,另一边却是基金成立总量依然呈现减少的趋势。统计显示,8月份、9月份、10月份的基金发行量分别为59只、79只、37只。

  记者查阅资料了解到,10月底,华夏中证央企ETF、博时央企结构调整ETF、银华央企ETF先后宣告成立,这3只央企结构调整ETF总计规模达到483.39亿份。此外,首只公募地方政府债ETF——海富通地方政府债ETF也在10月份正式宣告成立,首募规模达到60.46亿份。

  显然,上述多只创新ETF产品密集成立是发行市场一时火爆的主要推手,而剔除它们后,10月份成立的新基金募资份额骤降至246.92亿份,基金发行市场依然冷清。

  在业内人士看来,这些创新产品并非每月都有,且各方对A股未来走势依然存在分歧,不确定性尚未消除,在基金发行回暖往往滞后于行情的市场规律下,新基金发行不景气的状况或仍将持续。

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