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【兴业定量任瞳团队】关注宽信用进程中的风格切换机会

归档日期:04-17       文本归类:定量结构      文章编辑:爱尚语录

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  核心观点:在上周的市场观点报告中,我们强调当前市场估值水平对于中长期投资者而言依然处于有利位置,但是短期权益资产风险溢价的快速下降叠加情绪的冲高回落,会增加短期市场的波动风险。从过去一周的市场表现来看,市场冲高回落震荡调整,且从风格特征来看大盘蓝筹的调整幅度相对较小,以上表现均符合模型的预判。

  从中期(半年-年度)维度来看,当前市场的估值水平依然处于优势区域:一方面,从A股市场估值中位数来看,当前PB中位数处于历史35%分位数,PB离散度中位数处于历史31%分位点,虽然年初以来估值提升幅度速度较快,但依然存在恢复空间;另一方面,从权益资产风险溢价指标来看,当前ERP数据为8.46%,处于历史55%分位点。对于中长期战略投资者而言,市场仍处于可超配阶段,但如果市场过快上涨则超配空间有限。

  从短期(月度)维度来看,短期模型评分再次提升到看涨区域,最新数据表明市场盈利预期和流动性评分维持高位,风险偏好层面评分短期改善转向中性水平。一方面,多维度基本面数据反映出短期经济的改善向好,无论是PMI数据的边际改善、社融数据的超预期,都会显著提升市场的盈利预期;另一方面,市场的防御倾向有所减弱,医药、食品饮料行业的超额收益重新收窄,而周期性行业超额收益则有所提升。结合基本面和市场面趋势指标的判断,模型对市场的短期走势相对乐观。

  从市场风格来看,以大小盘划分模型阶段性更看好大盘蓝筹指数的表现,以大类行业风格划分则更看好周期、金融行业的阶段性表现。一方面,在上周的周报中,我们以强调,综合大小盘指数的相对趋势、市场IPO规模的爆发以及短期货币市场利率的变化,我们认为前期小盘股的超额收益行情难以维持,阶段性大盘蓝筹指数的机会出现。另一方面,我们尝试以金融条件改善为核心对大类行业风格的切换进行观察,可以观察到“宽信用”周期下最有利的行业风格分别是金融和周期,如果综合“货币+信用”周期框架,若在“宽货币+宽信用”环境金融、消费、成长的机会均较多,而在“紧货币+宽信用”环境下最有利的结合则转向了金融+周期,考虑到近期信用条件的改善货币条件边际继续改善的必要性显著下降,对未来阶段性展望,我们更倾向于推荐金融+周期的风格组合。

  综合来看,当前中期和短期择时模型对市场都处于乐观状态,建议投资者适当加仓,同时大小盘风格上推荐大盘蓝筹,行业层面可适当超配金融+周期。

  企业盈利维度:本期公布了三月的物价指数,PPI/CPI同时出现上涨符合我们预期,由于CPI的边际涨幅更大剪刀差再次扩大,对企业盈利预期存在正向影响;另一方面,3月PMI数据反映出市场预期边际显著改善,同时从高频数据显示需求端存在企稳迹象,数据间相互可以印证,短期经济改善难以证伪、综合来看,当前数据反映出市场盈利预期的转暖,对市场影响偏正面。

  流动性维度:最近一周货币市场利率出现了一定程度反弹,短期各期限shibor利率都重回阶段性高位,考虑到当前信用条件已显著改善,短期内货币条件边际改善的必要性下降,投资者需要密切关注货币市场利率的变化;另一方面,从最新公布的新增信贷数据来看,新增贷款和新增中长期贷款都显著提升,实体经济风险偏好回暖,宽信用目标阶段性达成,往后观察由于去年同期Q2信贷基数较低,信贷同比数据大概率能够维持较高增速。整体而言,流动性层面对市场的影响处于偏强水平。

  风险偏好:指标从低位回归到中性水平,从具体指标来看:一方面,市场趋势处于较强水平,有效提升投资者的风险偏好;另一方面,结构性上来看市场的防御特征还有待缓解,医药、食品饮料行业的超额收益处于较高水平但已处于冲高回落状态。另外,汇率市场波动较小对市场情绪影响有限。整体来看,当前市场情绪从低位回归至中性,若后续市场走强有利于继续提升市场风险偏好。

  我们依据《A股市场择时研究之四:面向战术配置的量化择时方法》报告中的市场判断及仓位构建方法来构建面向战术配置的市场择时策略。自2017年6月起模型提示逐步建仓机会,进一步在7月底建议提高仓位至9月底,10月11月两月逐步降低仓位,12月至5月维持中等仓位,6-7月重新提示市场风险,8月、9月连续逐步提高仓位,10月开始回归中性仓位水平,12月末再次转向谨慎,2月提示市场机会。

  四月万得全A上涨3.30%,择时策略同期净值上涨2.00%。自2018年以来,策略净值上涨20.55%,同期市场下跌3.12%,模型表现出良好的收益和抗风险能力。

  我们综合经济增长、流动性(利率和汇率)、市场情绪(趋势、结构、IPO)等数据来对大小盘指数(300指数vs1000指数)进行择时分析,从最新指标来看,趋势、汇率和IPO指标均利好300指数,仅增长预期数据利好1000指数,综合来看大盘指数占优。

  风险提示:模型结论是基于合理假设前提下结合历史数据推导得出,在市场环境转变时模型存在失效的风险。

  注:文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

  报告发布机构:兴业证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

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